La factura del entusiasmo

8/11/2026

Una cartera de inversión puede tener fabricantes de chips, eléctricas y empresas que construyen centros de datos, y estar mucho menos diversificada de lo que parece. Si todas sus inversiones dependen de que el gasto en inteligencia artificial siga acelerándose, basta con cuestionar esa expectativa para que caigan juntas. La sesión del jueves fue un recordatorio bastante caro.

El 5 de noviembre, el Nasdaq perdió un 5,5% y el S&P 500 un 4,4%. Tras la victoria demócrata en las elecciones legislativas estadounidenses, el temor a mayores restricciones sobre los centros de datos golpeó a las compañías vinculadas a su expansión. Un retraso en los permisos puede aplazar ingresos, mientras siguen corriendo los intereses de la deuda. Pero el riesgo merece una mirada más profunda, porque algunos proveedores de esta infraestructura también financian a sus clientes o respaldan su demanda.

En nuestro Investor Day de octubre recordamos que la historia no se repite, pero rima. Advertimos de que habría una corrección, aunque no podíamos saber cuándo. Nos preocupaban especialmente la financiación circular y la concentración de los índices. Identificar esas vulnerabilidades permite preparar la cartera; ponerles fecha sigue fuera de nuestro alcance.

Las diez mayores posiciones del S&P 500 concentraban el 37,6% de su peso al cierre del jueves. Tener quinientas compañías no significa repartir el riesgo entre quinientas apuestas equivalentes. Si buena parte de las mayores depende del mismo ciclo inversor, la diversificación efectiva resulta bastante menor de lo que sugiere el nombre del índice.

Conviene reconocer que los beneficios empresariales siguen sosteniendo las cotizaciones. Hay negocios extraordinarios detrás de esta revolución. El problema aparece cuando el precio descuenta un futuro perfecto: inversiones ejecutadas sin retrasos, demanda suficiente y retornos atractivos para el accionista. Incluso unos buenos resultados pueden quedarse cortos frente a expectativas desmedidas.

Nvidia ilustra la financiación circular. En enero invirtió 2.000 millones de dólares en CoreWeave, que utiliza sus chips. Además, se comprometió a comprar capacidad de cómputo no vendida mediante un contrato con valor inicial de 6.300 millones hasta 2032, sujeto a condiciones. Es proveedor, accionista y comprador de capacidad de su propio cliente. Por su parte, AMD concedió a OpenAI derechos para adquirir hasta 160 millones de acciones a un centavo, vinculados a compras de chips y otros hitos. Es un incentivo comercial con posible dilución para los accionistas, distinto de un préstamo, que también entrelaza los intereses del proveedor y del comprador.

Estas alianzas pueden financiar inversiones útiles. Pero debemos distinguir cuánto negocio depende de pagos de usuarios finales y cuánto necesita nuevas aportaciones de capital dentro del mismo circuito. Las ventas entre sus participantes no bastan para demostrar que el conjunto generará caja suficiente para remunerar todo el capital comprometido.

El riesgo aumenta cuando se añade deuda, tanto bancaria como procedente de los mercados de capitales vía emisiones de bonos. Si los ingresos tardan en llegar, hay que seguir pagando intereses y mantener equipos expuestos a una rápida obsolescencia. Un pedido contratado tampoco equivale a dinero cobrado: importan la solvencia del cliente y las condiciones del contrato. Por eso conviene estudiar quién soportaría las pérdidas si el crecimiento resultara inferior al previsto.

También debemos revisar las valoraciones con beneficios menos optimistas. Una compañía que cotiza a 18 veces el beneficio esperado pasa a 24 veces si ese beneficio resulta un 25% inferior, aunque su precio no cambie. Una caída bursátil solo constituye una oportunidad cuando el descuento compensa el deterioro que razonablemente podamos anticipar.

Desde Cross Capital abordamos estas situaciones con nuestra filosofía de Value Investing Adaptativo. Revisamos la caja que queda después de invertir, la deuda y la capacidad de sostener márgenes. Una corrección puede permitir comprar un buen negocio con margen de seguridad; también puede revelar que nuestra estimación de su valor era demasiado generosa.

Confiamos en el potencial de la IA y vemos oportunidades en las empresas que sepan utilizarla para mejorar su productividad sin asumir inversiones desproporcionadas. El episodio del jueves obliga a distinguir mejor quién captura ese valor y quién financia su construcción. Para invertir a largo plazo, necesitamos entender cómo llegará el dinero al accionista. El entusiasmo puede facilitar la financiación, pero la rentabilidad perseguida exige que las cuentas terminen saliendo.

Recomendamos, como siempre, hacer los deberes o apoyarse, bien recibiendo asesoramiento financiero, o bien delegando de la gestión del patrimonio en profesionales regulados y supervisados por la CNMV.