Reflexiones para la vuelta al cole
MUNESH MELWANI. Socio-Director General de Cross Capital Eafi
03-09-2018
Mar, montaña o ciudad, casi que da igual, intentamos descansar unas semanas donde mejor nos sentimos con los nuestros, si bien nos damos cuenta de que la disrupción nos rodea por todos lados. Las vacaciones deben servir para relativizar, para ordenar ideas, prioridades y sobre todo para reflexionar, debiendo beneficiar en última instancia a nuestro proceso de toma de decisiones.
El mes de agosto de los últimos años ha sido algo convulso y negativo, este año, algo menos, pero analicemos qué ha acontecido y su efecto sobre los activos financieros. El mes que hemos dejado atrás, puede recordar a algunos que los eventos de alta volatilidad a menudo ocurren en esta época del año, como es el caso de 1998 (Rusia), 2007 (crisis sub-prime), 2011 (EE.UU.) y 2015 (devaluación del Yuan/S&P flash crash). Por destacar los eventos acontecidos: (i) los nuevos máximos alcanzados por las bolsas estadounidenses y (ii) los episodios protagonizados por tres países, como posibles generadores de riesgo sistémico: China, Italia y Turquía, sin perder de vista el telón de fondo de la guerra comercial.
La buena racha en Wall Street supera los 3.450 días consecutivos, esto es, más de nueve años sin sufrir una gran corrección (una caída de más del 20% desde su cota máxima). Es el periodo más largo de mercado alcista que registra el índice S&P 500, superando así el anterior récord marcado, que coincidió con la burbuja de los valores tecnológicos. Comenzó técnicamente el 9 de marzo de 2009, seis meses después de que la quiebra de Lehman Brothers propiciara la Gran Crisis Financiera, siendo el momento en el que se tocó fondo. Entonces el S&P 500, el selectivo que integra a las mayores compañías cotizadas, estaba en los 666 puntos, de ahí a escalar hasta los 2.901 puntos actuales, registrando una revalorización del 336%. El entorno macro sigue siendo bueno, si bien los resultados empresariales parecen haber tocado techo. La FED seguirá subiendo tipos, al menos dos veces más en 2018 para enfriar un poco la economía; el temor es que la economía podría sufrir si lleva el alza de tipos más lejos de lo esperado. También podría tener un coste el incremento de las tensiones comerciales, dado que podría afectar a la demanda. Pensamos, que la bolsa americana, aunque tiene amenazas, podría continuar con su comportamiento positivo en los próximos meses.
Los mercados emergentes siguen sufriendo y ya han perdido un 20% desde máximos. El último catalizador ha sido la crisis económica turca, aunque la debilidad de los datos desde China o la fortaleza del dólar también están contribuyendo en la caída. En cuanto a la depreciación del yuan chino en contra de la escalada de la guerra comercial, ha vuelto a su nivel de hace seis meses en términos efectivos reales, pero realmente hay pocos síntomas de estrés en el mercado de valores y la política monetaria se ha vuelto a relajar ante la debilidad macro. Por su parte, según el Banco Internacional de Pagos de Basilea, la exposición de los bancos extranjeros a Turquía se situó en 265bn$ al final del 1Q18, con España (82bn$) y France (38bn$) a la cabeza. Para poner esas cifras en perspectiva, el BCE sitúa el capital y las reservas de bancos españoles en 281bn€, y en 613bn€ en el caso de los franceses. El capital de la zona del euro en su conjunto es de 2,5tn€, con lo cual tampoco parece una situación especialmente delicada para los bancos europeos, que se encuentran infravalorados en las bolsas. Por otra parte, para que los emergentes puedan tocar fondo, generalmente se necesita un máximo en el USD. Los inversores están largos ahora mismo de USD pero es posible que el movimiento de apreciación se reduzca.
En Italia, a su la controvertida política migratoria y la delicada gestión de su déficit público, se le unió el trágico derrumbe de un gran puente, que tuvo un impacto significativo en el operador Atlantia. Los CDS y los diferenciales de crédito de la compañía, que rondaban los 80pb a principios de mes, se ampliaron hasta los 300pb. Las obligaciones de la compañía bajo su concesión están siendo investigadas por el gobierno italiano. Los riesgos son una pérdida de esta concesión o multas. Afectó negativamente a la prima de riesgo italiano, de nuevo en máximos.
Por citar algunas ideas de inversión, vemos valor en determinada deuda subordinada corporativa y financiera; en lo que se refiere a la renta variable, consideramos que el estilo de inversión value lo hará mejor que el growth y que el mercado considerará el atractivo del sector financiero y telecoms en el próximo año y medio. Asimismo, pensamos que las empresas familiares cotizadas bien gestionadas, seguirán batiendo al mercado.
Feliz regreso.
